姚殿睿

（德州学院 山东德州 253000）

【摘要】文章分析了目前人民币对外升值和对内贬值的成因：对外，巨额国际资本涌入，制造业劳动生产率增速，人民币升值的强烈预期。对内，人民币发行量居高不下，输入性通货膨胀。指出，人民币的对外升值是在一定程度上对一直以来被低估的修复。要辩证的看待我国面临着的对外汇率升值和国内通货膨胀同时存在的困境。

【关键词】人民币；升值；贬值；成因

一、人民币对外升值的成因

汇改八年以来，人民币兑美元汇率一路升值，至今已逾30%。造成人民币如此之快的升值速度的原因大体有以下几个方面：

1、巨额国际资本涌入

自金融危机以来，美联储为扭转国内经济颓势，先后进行了四轮量化宽松，向市场投入大量货币，这些货币通过投资等渠道流向世界各个角落，大量的热钱涌入并不发达的新兴经济体国家。我国因货币超发，导致资产价格大涨，吸引了巨额热钱流入。在世界性货币超发、流动性泛滥的现实情况下，国际大量热钱的流入导致国内货币供给相应增加，资产进一步涨价，产生人民币的升值压力。此外，来自国际上的政治压力也迫使人民币汇率升值，这种升值也导致热钱流入，热钱流入再次推高资产价格。这两种因素的累进叠加，对人民币的升值起到了不容忽视的压力。

2、制造业劳动生产率增速

汇改以来，我国经济依然保持着令世界各国惊叹的高速增长，制造业劳动生产率增速一直高于美国。根据巴拉萨—萨缪尔森效应（简称巴萨效应），制造业劳动生产率增速较高的国家货币相对于制造业劳动生产率增速较低的国家货币的实际汇率理论上会升值。这就意味着在中长期内，相对劳动生产率的增长速度将会在相当大程度上决定货币之间的汇率变动。我国货币相对于美国货币的实际汇率升值，就可以通过我国货币相对于美国货币的名义汇率升值体现出来。因此，从巴萨效应视角来看，人民币的外升内贬，实际上是在中国制造业劳动生产率增速高于美国，从而导致人民币面临持续的实际汇率升值压力的结果。

3、人民币升值的强烈预期

自改革开放以来，我国的经济增长一直维持着较高的速度，一度被称为世界经济增长的发动机。国家的国际地位决定着其本国货币的地位，随着我国经济持续的高速发展，国际地位逐年上升，人民币汇率持续坚挺，升值预期增强，人民币汇率的升值几乎是不可避免的。基于此，人民币在国际外汇市场上的需求量连续多年保持在较高水平，对人民币的升值产生了强大的压力。此外，在汇改之前，人民币大体上维持在一个相对稳定的水平，经济的不断发展使人民币积攒了很大的升值压力。当汇率浮动的管制程度下降时，人民币就不可避免的产生较强的升值冲动。

二、人民币对内贬值的成因

人民币的对内贬值，即人民币在国内的实际购买力下降。网络上热传的“人民币对不起中国人”这一感慨，也表达了人们对人民币不断贬值的不满。造成人民币对内不断贬值的原因大体有以下几个方面：

1、人民币发行量居高不下

人民币发行过量是导致人民币对内贬值最重要的原因。2005年我国广义货币存量(M 2)尚不到30万亿元，2013年4月这一数字就迈过了100万亿大关，最新数据显示，到了2013年11月末，M 2余额已达到107.93万亿元。汇改八年货币增长了3倍多，我国的潜在通胀压力可想而知。此外，为维持我国经济较快的增长速度，中央政府在国际金融危机期间推出了四万亿投资计划，向市场注入了大量资金。而地方政府出于政绩考虑，大规模兴建基础设施建设项目，这就更造成了近年来银行一轮又一轮的信贷大跃进，广义货币存量增速始终无法回落到较低水平。靠高投资、高流动性、高负债带来的经济增长不仅不可持续，而且质量堪忧，并且还带来了潜在的恶性通胀，使得近年来人民币实际购买力骤降。

2、输入性通货膨胀

影响全球的金融危机重创了西方发达国家的经济，为了摆脱经济的低迷情况，欧美国家纷纷采取超发货币的举措，这一措施在一定程度上改善了其本国的经济状况，但与此同时，欧美国家的通货膨胀也借由国际贸易和投资等渠道转嫁给以我国为首的新兴经济体国家。另一方面，国际大宗商品价格飞涨也是不容忽视的输入性通胀因素。我国作为世界上最大的发展中国家，粗放的发展模式需要消耗大量的资源。作为国际大宗商品的进口大国，其价格的持续上涨必定使得企业的生产成本不断增加，从而导致国内物价上升。

3、人民币特殊的发行机制

美联储采取的是以购买国债发行基础货币的政策，而我国央行在第一次汇改之前，主要通过再贷款发行货币，再贷款是央行为实现货币政策目标而对金融机构发放的贷款；而在汇改之后，我国央行的基础货币发行从再贷款和外汇占款两方面展开，外汇占款即央行收购外汇资产而投放相应的本国货币。由于人民币非自由兑换的特点，不管外汇以何种方式进入国内，必须首先兑换成人民币后方可流通使用。其显而易见的结果就是，在汇改之后，外汇占款迅速成为投放基础货币的主要渠道。我们知道，货币供应量等于基础货币供给与货币乘数之积，货币乘数代表商业银行的信用创造能力。这样，通过外汇占款的途径，人民币的发行就构成了一个循环：商业银行通过信用创造派生存款，企业则通过从商业银行贷款来生产产品，继而通过国际市场贸易获得外汇，这些外汇被商业银行拿来向央行结汇，产生了基础货币，它们进入商业银行体系，进而被信用创造能力成倍放大。绝大部分外汇占款都通过央行购汇而形成了基础货币的投放，中国经济的高速增长，也使商业银行通过信用创造派生了大量货币，如此规模的货币量导致我国通胀压力可想而知。

三、理性对待人民币的外升内贬

首先，人民币的对外升值是在一定程度上对一直以来被低估的修复。长期以来，人民币币值的低估不仅导致国民财富被别国刮走，而且导致我国经济结构调整速度缓慢。合理的升值也会带来一些有利影响：第一，挤出一些靠低工资、高耗能、高污染而维持出口的企业，对我国发展模式转变、环境保护及贸易条件改善未尝不是好事。第二，能够在一定程度上扭转社会资源对贸易部门和外向型地区的过度配置，改善经济结构。第三，能够通过货币供给相对减少和进口产品本币价格下降来抑制物价上涨。

其次，并不只有我国面临着对外汇率升值和国内通货膨胀同时存在的困境，俄罗斯在2011年对美元实际汇率升值11%，而俄罗斯国内同期CPI约为6%；南非前两年来的通胀水平也都在6%的高位，对美元实际汇率甚至上升了超过30%。事实上，很多发展中经济体和新兴市场国家目前都处在本币不断升值和国内物价上涨的双通道中。

【参考文献】

【1】张茂荣.人民币汇率升值压力从何而来[J].世界知识，2010.11

【2】裴平，吴金鹏.论人民币内外价值偏离[J].经济学家，2006.1

编辑 郭晨梅